稳定币脱锚，本质上源于市场对其储备资产真实性或兑付能力失去信心，从而导致其市场价格与锚定价值发生断裂。从算法稳定币UST因LUNA崩盘引发的清算死亡螺旋，到法币抵押型USDC暴露的银行托管风险，再到USDT审计盲区与DAI抵押品波动带来的连锁反应，每一种稳定币模型都潜藏着独特的失效路径。
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一、稳定币脱锚的核心逻辑
稳定币脱锚是指其市场价格持续偏离1美元的既定锚定值。这种现象的根源并非简单的市场波动，而是市场参与者对支撑该稳定币的底层储备是否真实、充足，以及发行方是否具备即时兑付能力产生了根本性质疑，最终在链上交易中表现为价格支撑机制的崩溃。
二、UST崩盘：算法机制的失效与流动性枯竭
UST采用了算法与抵押相结合的双轨机制，其锚定依赖于LUNA的铸币销毁套利来维持。然而，当LUNA价格出现断崖式下跌时，这一机制便迅速失灵。暴跌触发了大规模的清算，智能合约无法自动补充足额抵押，而市场流动性的瞬间枯竭则彻底封堵了套利者的操作空间。
具体而言，LUNA市值在极短时间内蒸发超过99%，使得抵押品价值近乎归零，类似DAI的超额抵押逻辑完全失效。同时，Anchor协议提供的高额存款收益吸引了大量资金，崩盘时引发了集中挤兑，导致UST在主要交易对中的流动性深度急剧下降，交易滑点一度超过15%，价格瞬间跌至0.23美元。在关键的Curve流动性池中，UST与DAI的配对资金被抽干，套利者无法执行“低价买入UST，兑换为DAI，再高价卖出”的标准操作，整个价格稳定机制彻底瘫痪。
三、USDC脱锚：中心化托管的风险集中暴露
尽管USDC由足额的法币资产作为抵押，但其高达33亿美元的现金储备存放于硅谷银行。当该银行被联邦存款保险公司接管后，发行方Circle无法立即动用这些资金，造成了链上代币的可赎回性与实际法币兑付能力在时间上出现错配。
风险迅速传导至市场。在硅谷银行倒闭后的第二天，USDC在币安现货市场上的价格最低跌至0.87美元，甚至击穿了交易所0.95美元的自动强平阈值。尽管Circle随后发布声明，确认储备资产完整，但也明确指出“现金类资产的转移需经过传统银行系统结算”，这揭示了链上余额与实际可用资金之间存在不可避免的时间差。为此，Coinbase不得不暂停了USDC的法币提现通道长达48小时，期间用户只能通过去中心化交易所将USDC单向兑换为以太坊等其他资产，以规避中心化机构的兑付瓶颈。
四、USDT：储备结构优化下的审计盲区与隐性负债
Tether近年来持续优化其储备资产构成，已将风险较高的商业票据比例压缩至5%以下，同时将美国国债持有比例提升至85%。然而，其采用的多银行分散托管模式，也给审计覆盖带来了盲区，部分离岸账户的资产并未被完全纳入季度鉴证报告的范围。
例如，其2025年的审计报告披露持有127亿美元的短期美国国债，但并未详细说明这些债券的到期日分布。如果过于集中在短期内到期，将面临较大的再投资压力与利率风险。此外，Tether在菲律宾、阿联酋等地设立的本地清算实体，其法币储备由当地合作银行保管，第三方审计机构通常难以对这些境外资产进行现场核查。更值得关注的是，纽约总检察长办公室在2025年新增了一项调查，焦点集中于Tether向非持牌场外交易商提供的无抵押信用额度，这些是否构成了未公开的隐性负债。
五、DAI：超额抵押模型下的波动传导与连锁清算
DAI不依赖任何中心化的法币托管，而是通过超额抵押以太坊等加密资产来生成。然而，这一模型的脆弱性在于，抵押品价格本身的剧烈波动会引发连锁清算，进而导致整个系统的抵押率下降，削弱其价格锚定的韧性。
一个典型的场景是，当以太坊价格在24小时内暴跌38%时，大量抵押债务头寸的抵押率跌破了150%的清算线，MakerDAO协议随即启动自动拍卖流程，抛售ETH以换取DAI来偿还债务。大规模的拍卖行为进一步压低了ETH的市场价格，从而触发了更多头寸的清算。在这个过程中，DAI的流通量急剧收缩了12%，市场供需瞬间失衡，导致DAI价格短暂飙升至1.03美元以上。作为紧急应对措施，MKR代币持有者通过治理投票紧急启用了锚定稳定模块，允许用户以1:1的比例存入USDC来换取DAI，但该模块仅支持单向兑换，无法有效承接市场抛售DAI带来的压力。