我的钢铁熊超：11月份煤炭需求依然高位，价格高位波动

回顾10月煤焦市场，截止30日，在宏观政策刺激以及下游钢材价格上涨带动下，煤焦走出了冲高回落的运行态势，这波行情焦炭累计涨了6轮目前回跌1轮（涨300元/吨跌5

11月煤炭焦炭市场走势逻辑分析：

首先，煤炭、焦炭价格短期出现明显回调。大家都跟着上一波涨价，下游钢厂还没准备好。市场对于后市还是非常谨慎的，所以当行情上涨的时候，下游钢厂还是非常谨慎的。钢厂基本都在犹豫，生怕高价接手，而且钢厂基本没有补库存，即使煤价高也不敢补库存。国庆后个别煤矿突然暴涨两三百的时候，基本上都是中间商接手，而下游钢厂根本无法接受这么大的涨幅。随着市场情绪消退，钢价回调，焦煤、焦炭的回调也是自然而然的。情绪消退后，市场回归基本面定价是正常现象。

那么修正幅度会有多大呢？从目前煤炭、焦炭、钢铁上下游产业链的利润分布来看，煤矿一直占据大部分利润，而下游焦化、钢铁厂目前也有一定的利润。产业链整体利润分配较为健康。因此，在上下游都有利润的情况下，短期供需相对稳定。从247家钢厂日铁水产量来看，预计11月份铁水将维持在237万吨左右。短期高炉检修和恢复生产将相当。总体而言，需求仍将保持高位。随着钢价企稳，目前钢厂盈利良好，这意味着钢厂短期内不会减产。如果有利润，他们自然会提高马力产量。加之焦炭库存不高，钢厂自然没有充分的理由继续打压焦炭价格，因此双方在一轮焦炭回调后开始胶着。想要打破这种僵局，就必须打破利润的平衡。如果钢价持续上涨，焦炭企业将顺势提价。相反，钢厂将继续第二轮增减。

那么11月份煤炭价格市场还有哪些变数呢？首先，最大的不确定性仍然来自对政策的影响。事实上，从近期的一系列政策出台可以看出，当前宏观经济仍然存在偏差。在经济方面，我们的高层从过去的维稳，到后来的面临下行压力，再到现在的抗击通货紧缩，一系列政策都表明宏观经济预期正在转向。虽然目前仍处于政策改善的预期阶段，尚未形成有效的需求增量，但需求已经有所改善。目前钢材库存也处于较低水平。高产量短期内并未对钢材销售构成压力。钢厂自然短期内不会减产，原材料需求仍将维持高位。上下游企业都有利润，煤炭、焦炭自然是易涨难跌。但我们也可以看到，钢厂后续复产空间有限。煤炭和焦炭的上涨空间自然缺乏想象，因此短期内仍将维持高位。休克的可能性更大。

我的钢铁熊超：11月份煤炭需求依然高位，价格高位波动

从行业基本面来看，炼焦煤的压力仍然在供给端。截至10月30日，我的钢铁网调查的523个焦煤矿数据显示，原煤日均产量198.8万吨/日，同比下降6.1%，原煤库存404.3万吨。吨，比去年同期增加118.29万吨。除了煤矿库存居高不下外，288港最新蒙煤库存为337.56万吨，港口仍有焦煤库存949.9万吨。目前焦煤库存主要集中在上游，因此煤矿和贸易商的出货仍面临较大压力。下游焦钢企业焦煤库存仍处于较低水平。上周，我的钢铁调查全样本焦化+247家钢厂样本焦煤库存为1660.8万吨，较去年同期减少17万吨。焦化厂和钢厂炼焦煤库存天数分别为10.38天（去年同期为10.42天）和11.83天（去年同期为11.96天），略低于去年同期。焦炭方面，抽样的247家钢厂焦炭库存为568.8万吨（去年同期为559.51万吨），可用天数为10.85天（去年同期为10.74天）。焦炭库存天数也低于去年同期。

图1：Mysteel调查了523个焦煤矿运营情况和库存

从库存结构来看，骨架煤种（主焦、肥煤）仍相对稀缺。尤其是肥煤库存低于去年同期，但1/3和气煤库存明显偏高，而不仅仅是煤矿端。库存高位，今年1/3焦煤进口蒙煤、俄煤的比例也有所增加，这也间接影响了国内焦煤的销售。因此，从库存角度来看，骨架煤价格将相对坚挺，而混焦煤表现则较弱。

图2：我的钢铁调查的各类焦煤矿库存结构

我的钢铁熊超：11月份煤炭需求依然高位，价格高位波动

市场气氛方面，从近期焦煤招标情况可以看出，近期成交有所好转，这也在一定程度上缓解了煤矿的库存压力。但终端钢厂对原煤采购仍较为谨慎，近几年来几乎没有冬储。下游在春节前一个月左右基本会开始囤一些过年库存。因此，预计11-12月下游仍以按需采购为主，存在集中补货的可能性。不大。

图3：Mysteel焦煤拍卖失败率趋势

综上所述，在11月份钢材未出现明显下滑的情况下，若钢厂盈利，铁水将继续维持高位。煤炭、焦炭需求依然旺盛，煤炭价格回调空间有限。从库存角度来看，焦炭库存结构较炼焦煤更为健康，因此预计焦炭价格将更具弹性，而煤炭价格将相对疲软。但同时，炼焦煤骨架煤库存并不高。焦炭不跌，焦煤也不会再跌。综上，我们认为11月煤焦需求有支撑（铁水将维持高位），供应也面临压力（配煤和进口煤库存承压），价格可能维持高位震荡（目前利润分配合理）。