球场上的辉煌决定不了球场外的成败。编辑丨高岩爱意随风起，风止意难平。5月25日，苏宁“少当家”、前国际米兰足球俱乐部主席张康阳在社交媒体发布长文，向国米道别。“

场上的出色并不能决定场外的成败。

编辑丨高岩

爱情随风而起，风停却难以平静。

5月25日，苏宁“少爷”、前国米足球俱乐部主席张康阳在社交媒体上发长文告别国米。 “我一直都知道有一天我们会说再见。说实话，我还没有准备好，而且可能永远不会。”

借此机会，张康阳感谢了并肩作战的管理团队、球员、教练和球迷，并表示国米是他“一生中最大的荣誉”。

此前，5月22日，美国橡树资本发布公告称，因苏宁未能偿还橡树资本提供的5月21日到期的三年期贷款，共计约3.95亿欧元，橡树资本管理的基金公司已成为国际米兰足球俱乐部的老板。很快，橡树资本将重组国际米兰董事会，并选举新的俱乐部主席来接替张康阳。

而这封告别信似乎预示着一切都已尘埃落定。

从纵向比较来看，张康阳是国米历史上在任期间为球队夺得冠军奖杯第二多的主席。 8年时间，国际米兰获得了两次意甲冠军、两次意大利杯冠军、连续三届意大利超级杯冠军、七座冠军奖杯。去年，他们时隔13年重返欧冠决赛。如今，国际米兰拥有意甲最火爆的足球市场，场均观众超过7万人。下赛季，国际米兰球员的球衣上还将印有第二颗星（一颗星代表10个意甲冠军）。

张康阳辛苦了8年，为何还要给别人做嫁衣？苏宁是怎么输给国米的？

疫情来袭，橡树资本成“救命稻草”

国际米兰与苏宁的联姻始于2016年，苏宁旗下体育产业集团通过认购新股和收购老股的方式，收购了国际米兰约70%的股份，总对价约2.7亿欧元，张康阳拿下趁机加入国际米兰董事会。这是中国第一家绝对控股欧洲主要球队的公司的诞生。

苏宁收购国际米兰时，张康阳还不到25岁。

从当时的角度来看，苏宁“抄底”被认为是成功的。因为就在两年半前，印尼富翁托希尔收购国米70%股份的价格还是3.6亿欧元。

但这项投资要获得真正的金钱回报并不容易。回想起来，即便是任职18年的国米传奇主席莫拉蒂，在任期间也是亏损大于盈利，更不用说在任期间收入下降、债务高企的托希尔了。这个俱乐部更像是有感情的有钱人的“玩物”，而不是资本的摇钱树。这让外界一度怀疑苏宁是在给自己“挖坑”。

不过，苏宁显然已经做好了准备。接手国际米兰后，苏宁和张康阳立即开始重建。

在管理方面，国际米兰改用联合CEO模式，将体育赛事与俱乐部运营分开。其聘请传奇主帅马洛塔负责体育竞赛工作，安东内罗负责公司运营，确保专业人士做专业事。

“苏宁太子”张康阳的国际米兰是如何被美国资本“收割”的？

运营方面，苏宁通过注资、提供股东贷款、以低息债务替代托希尔时期的高息债务，帮助国际米兰摆脱了历史包袱；在利用自身资源对接国米与中国赞助商的同时，苏宁还开发了周边、定制等IP产品，增加了收入；在此期间，国际米兰的阵容也迎来了大整修，球队逐渐朝着更健康的薪资结构转型。

经过一系列的合并，国米的收入尽管意甲商业吸引力下降，却逆势增长，三年翻了一番，与托希尔时期相比亏损大幅减少。球队品牌价值两年内增长138%，一度有扭转亏损的希望。

而这里面就隐藏着危险。经过两年多的蛰伏，为了提高球队战绩，张康阳解雇了主教练，并以当年总亏损一半的代价引进了名帅孔蒂；他甚至打破了俱乐部的转会费纪录，并招募了大牌球星。这确实起到了立竿见影的效果，国米很快就重新夺回了意甲冠军。然而，新冠疫情的意外蔓延导致了两个严重后果：一是俱乐部收入大幅下降，自我造血能力下降；二是俱乐部收入大幅下降，自造血能力下降。其次，包括苏宁捐赠在内的国内企业无法保护自己，无法维持高额投资和赞助。

国际米兰还没有完全摆脱债务的阴影，又恰巧赶上收入大幅下降、大举投资时陷入财务困难。即便如此，国米依然高薪招揽名将。《体坛周报》据报道，这与国际米兰对欧洲超级联赛的信念有关。欧洲超级联赛是由五大联盟球队白手起家创办的赛事，让参赛球队能够赚快钱。但由于国际足联的阻挠，欧洲超级联赛最终流产。

许多网点被封锁，财务问题爆发。 2021财年，国米亏损2.46亿欧元，创创甲级俱乐部历史最高亏损。张康阳曾希望球员和教练组放弃两个月的工资，以减少球队的开支，同时继续与投资公司洽谈筹集资金。

包括英国私募股权投资基金BC Partners、沙特主权财富基金PIF、贝恩资本等在内的多家机构都曾与国米传出“绯闻”。不过，国米过高的债务让机构望而却步。其余仍有兴趣的机构所提供的报价无法满足苏宁的预期。

正是在这样的背景下，橡树资本成为了张康阳唯一的希望。全球最大不良资产基金承诺为苏宁提供2.75亿欧元融资。代价是苏宁要用国际米兰的股权做担保，贷款年利率高达12%，而且还会附带一系列限制。三年到期时，苏宁将连本带利返还3.75亿欧元。

卖身遇阻、融资困难，

张康阳无奈交权

看来张康阳还有三年的时间来准备偿还这笔巨款。它可以为俱乐部寻找新买家或寻求其他融资。

国际米兰也足够让人刮目相看。在橡树资本的三年租借周期中，国米在场上的表现超出了预期。

为了减少球队开支，国米在2021年夺得意甲冠军后25天就告别了冠军教练孔蒂，随后送走了多名高薪球员。不过，得益于马洛塔的巧妙管理，球队的竞技水平在球队节俭的情况下不但没有下降反而有所上升。事实上，苏宁执教国米后8年里已经拿到了7个冠军，也可以说是3年里拿到了7个冠军。 2021年的意甲冠军是一个开始，从此一发不可收拾。

凭借着稳健的战绩，国际米兰的收入正在稳步上升。 2021-2022财年，国际米兰实现收入4.396亿欧元，打破俱乐部疫情前创下的最高纪录；亏损方面，国际米兰从2020-2021财年的2.46亿欧元下降至2022-2023财年的8500万欧元； 2023-2024财年上半年，国际米兰扭亏为盈，实现净利润2230万欧元。

一切都在向好的方向发展，但从向橡树资本借钱的那一刻起，国际米兰的命运就不再掌握在张康阳的手中了。

根据《米兰体育报》，双方租借合同中有一项条款：如果国际米兰被出售，橡树资本可以立即获得利润，相当于俱乐部预期估值（8亿）差额的20%欧元）和实际销售价格。该条款还规定，即使苏宁按时偿还贷款，如果还款后18-24个月内出售国米，橡树资本仍然可以获得这笔钱。

也就是说，橡树资本希望苏宁尽快找到买家，以8亿欧元以上的价格出售国米。这样，苏宁可以获得回报，橡树资本可以获得利差。国际米兰的售价越高，橡树资本赚的钱就越多。

“苏宁太子”张康阳的国际米兰是如何被美国资本“收割”的？

这个估值也符合张康阳的心理价位。国际米兰资深随队记者法布里奇奥·比亚辛表示，张康阳对俱乐部的估值为12亿欧元；市场上，体育商业网站和商业媒体也对国际米兰的估值在10亿至12亿欧元之间。但估算是一回事，销售又是另一回事。

早在2022年，市场就有消息称，苏宁委托美国银行雷恩和投行高盛帮助国米寻找买家。问题的关键在于，苏宁向橡树资本借钱融资贷款。多年来遗留下来的高额贷款和资金缺口问题尚未得到彻底解决。据《米兰体育报》统计，截至2023年6月末，国际米兰的净债务仍高达4.37亿欧元。

兜兜转转，国米依然面临着橡树资本介入之前同样的问题。再加上张康阳被建行全球追债、信用直线下降，雷恩和高盛都束手无策，经过至少18个月的努力，也没能找到继任者。

如果卖掉球队不行的话，继续筹集资金怎么样？一路上，国米试图与橡树资本重新谈判协议，但后者要求比之前的合同更高的利息和更短的期限。

相比之下，美国太平洋投资管理公司（PIMCO）为苏宁提供了更好的条件。它曾与苏宁谈妥一笔为期三年、价值4.3亿欧元、年利率15%的贷款。

这显然是橡树资本不愿意看到的。张康阳完全可以等到24个月的特殊条款到期后再出售国米。这样一来，橡树资本赚取利率的企图就彻底失败了。这也是橡树资本阻止张康阳与PIMCO谈判的原因。

老练的橡树资本在与苏宁的贷款合同中又拿出了一项条款：如果第三方机构介入苏宁与橡树资本的交易，张康阳除贷款本息外，还须缴纳5000万欧元的罚款。贷款。

资本市场不讲情怀

从25岁加入国际米兰董事会，到27岁成为俱乐部历史上最年轻的主席，再到33岁交出球队控制权，张康阳奉献了自己的青春转会至国际米兰，还支付了昂贵的转会费。学费。

毫无疑问，张康阳对国米有着深厚的感情。转播镜头总能捕捉到张康阳在现场为国米加油的画面。国米重返欧冠，张康阳绿茵场落泪；国际米兰夺冠，张康阳与全队开香槟庆祝；国际米兰多位球员和教练与张康阳互动频繁，对他给予高度评价；近日国米在主场举行意甲夺冠庆典时，也有球迷自发在看台上拉出“谢谢史蒂文”的横幅……不少业内人士也对张康阳赞不绝口，比如市场观察家和大V王冠雄。

然而，橡树资本自始至终都选择了利益最大化的路线。它在与苏宁的合同中加入的限制性条款，都是为了让苏宁能够快速转手国米。

毕竟，按照当时国米和苏宁的财务状况，张康阳想要力挽狂澜是极其困难的，摆在他面前的选择也非常有限。无论国际米兰在球场上的表现如何，控制权的变化几乎是肯定的。

香颂资本董事沉萌认为，即使苏宁以更高的成本筹集融资，也只是做表面功夫，会给自己和国米带来更重的负担。

更何况，现在正是国米身价的高点。三年七冠、2023-2024财年上半年扭亏为盈的光环能持续多久，还是一个问题。沉萌表示，欧洲足球俱乐部，尤其是像国米这样有着辉煌历史的意大利俱乐部，几乎没有营业利润的可能，无一例外都是用各种投资来换取成果。上半年扭转亏损主要是参加欧冠获得的各种奖金和电视转播权，以及出售球员的收益，这些收益并不连续。

在这样的情况下，无论粉丝多么努力地脱离张近东、张康阳父子，橡树资本都不会再有拖下去的意思。接手国际米兰后，他也会更加主动地寻求出售机会，而不是想长期持有。